解讀十八屆三中全會

為期四天的三中全會於11月12日正式閉幕，有別以往的三中全會多關注在一個主題上，如十一屆三中全會主推農村改革、十二屆三中全會側重於工業領域、xx屆三中全會圍繞社會主義市場經濟展開、xx屆三中全會着重保增長等，這次十八屆三中全會並沒有特別提出單一重點項目，反倒提出“全面深化改革”的核心精神，進而強化各領域為深化改革而需着重的發展方向。

公報中提到的重點不僅延續先前部份已着手進行的改革方案，同時涵蓋了未來發展過程中需要解決的各類重大問題，相信這在未來數年裏將會發揮綱領性作用。但由於多數內容與市場上之前的預期差不多，故市場中普遍失望情緒多於樂觀情緒。下列十五項要點是此次三中全會主要提出的發展及改革方向，不難看出相對於政治體制改革，經濟體制改革基本上是全面深化改革的重點。

1)完善基本經濟制度 -旨在堅持公有制主體地位，並支持、引導非公有制經濟發展，激發非公有制經濟活力和創造力。

2)加快完善現代市場體系 -旨在建立公平開放透明的市場規則，完善主要由市場決定價格的機制。

3)加快轉變政府職能 -切實轉變政府職能，深化行政體制改革，創新行政管理方式，增強政府公信力和執行力，建設法治政府和服務型政府。

4)深化財税體制改革 -完善立法、明確事權、改革税制、穩定税負、透明預算、提高效率，建立現代財政制度，發揮中央和地方兩個積極性。

5)健全城鄉發展一體化體制機制 -加快構建新型農業經營體系，賦予農民更多財產權利，推進城鄉要素平等交換和公共資源均衡配置，完善城鎮化健康發展體制機制。

6)構建開放型經濟新體制 -促進國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢，以開放促改革。要放寬投資准入，加快自由貿易區建設，擴大內陸沿邊開放。

7)加強社會主義民主政治制度建設 -堅持和完善人民代表大會制度、中國共產黨領導的多黨合作和政治協商制度、民族區域自治制度以及基層羣眾自治制度，更加註重健全民主制度、豐富民主形式，充分發揮我國社會主義政治制度優越性。

8)推進法治中國建設 -深化司法體制改革，加快建設公正高效權威的社會主義司法制度。

9)強化權力運行制約和監督體系 -健全懲治和預防腐敗體系，建設廉潔政治。加強反腐敗體制機制創新和制度保障，健全改進作風常態化制度。

10)推進文化體制機制創新 -建設社會主義文化強國，增強國家文化軟實力。

11)推進社會事業改革創新 -建立更加公平可持續的社會保障制度，深化醫藥衞生體制改革。

12)創新社會治理體制 -改進社會治理方式，激發社會組織活力，創新有效預防和化解社會矛盾體制，健全公共安全體系。設立國家安全委員會，完善國家安全體制和國家安全戰略，確保國家安全。

13)加快生態文明制度建設 -健全自然資源資產產權制度和用途管制制度，劃定生態保護紅線，實行資源有償使用制度和生態補償制度，改革生態環境保護管理體制。

14)深化國防和軍隊改革 -着力解決制約國防和軍隊建設發展的突出矛盾和問題，創新發展軍事理論，加強軍事戰略指導，完善新時期軍事戰略方針，構建中國特色現代軍事力量體系。

15)加強和改善黨對全面深化改革的領導 -中央成立全面深化改革領導小組，負責改革總體設計、統籌協調、整體推進、督促落實。各級黨委要切實履行對改革的領導責任。

當中，完善基本經濟制度項目中反應的即是先前關注的國有企業改革。然而，由於公報內容中仍重申堅持公有制經濟是社會主義市場經濟的根基和國有經濟的主導作用，這讓市場普遍預期未來國有企業改革的力度不會很大，但有點新意的是，公報中亦提及要支持引導非公有制經濟健康發展，這或許是政府有望放鬆對民營企業嚴格控管的指標性方向。鞏固和發展公有制經濟，表明市場期待國退民進的步伐不會很大，但也希望引導非公有制經濟成分健康發展，以此提高效率和活力。預計會放開部分股權和領域准予民營資本進入，值得期待，但需要看具體執行層面如何操作。

從構建開放型經濟新體制項目中，再次強調促進國際國內要素有序自由流動，並放寬投資准入，加快自由貿易區建設及擴大內陸沿邊開放的發展方向，若有後續政策支持，如明定對入主企業的税賦優惠，開放自貿區人民幣自由匯兑等，那麼先前自貿區題材概念股可望仍有另一波的支撐題材。

公報內容中亦重申鄉村城鎮化的重要性，延續“三農”工作的行動綱領，我們預估未來基礎建設、土地改革相關類股有可能有另一波支撐題材。另外，公報對文化產業賦予了重要的地位，因其將協助中共建立社會主義核心價值體系，這將利好傳媒相關板塊。而加快生態文明制度建設項目，持續表述對環境保護的決心，這預估會對環保產業帶來支撐題材，這對於天然氣、可再生能源和核能等板塊都是利好消息。“反腐”仍舊是此會的另一項重點，因此，對於奢侈品行業以及去年高漲的白酒行業預估仍會面臨一定壓力。

公報中深化醫藥衞生體制改革的相關措施對於醫改相關行業可能帶來利多；“使市場在資源配置中起決定性作用”的表述，暗含了政府未來將對大宗商品 、資金等生產要素上進行更加徹底的市場化改革，包括結束煤炭、電力價格的雙軌制，繼續有力推進利率市場化等。

明確的改革內容，待《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》公佈，應會有更清楚的方向。我們認為這次三中全會，主要是定主基調，具體還得看落實，從改革目標看，確實是一個長期過程，短期影響中性。但對於政策支持的相關行業，我們仍會持續透過由下而上的研究體制，找出估值合理、基本面佳的投資目標。