熔斷機制下為什麼股市大跌

2019年的第一個交易日，也是熔斷機制正式實施的第一天，似乎為了證明這個機制不是一個擺設，兩市開啟了暴跌模式：滬深300指數在13點13分跌幅擴大至5%，首次觸發熔斷機制，個股全面暫停交易，熔斷15分鐘後，13點28分恢復交易，恢復交易後再度快速下探，滬深300指數跌幅擴大至7%，觸發全天熔斷，兩市將暫停交易至收市。這是中國資本市場歷史上交易員們第一次提前打卡下班。

2019 年的第一個交易日，也是熔斷機制正式實施的第一天，似乎為了證明這個機制不是一個擺設，兩市開啟了暴跌模式：滬深300指數在13點13分跌幅擴大至 5%，首次觸發熔斷機制，個股全面暫停交易，熔斷15分鐘後，13點28分恢復交易，恢復交易後再度快速下探，滬深300指數跌幅擴大至7%，觸發全天熔斷，兩市將暫停交易至收市。這是中國資本市場歷史上交易員們第一次提前打卡下班。

回到正題，股市為什麼暴跌?讓我們再次回到中國股市最大的軟肋———制度建設和投資者利益保護機制的完善上來。但多年來中國資本市場形成的思維邏輯和語境依賴，機構也好，散户也好，都似乎依然在過去的邏輯中尋找虛無縹緲的上漲的炒作題材。

昨天的下跌其實非常正常。

從基本面而言，經濟下行的壓力巨大仍然是股市下行的主要原因，其他的什麼減持禁令的到期，什麼註冊制改革的利空，什麼經濟數據不及預期都不過是短期因素而已。

也就是説，這次下跌和以前所有的下跌一樣，在一段非理性的繁榮之後，以猝不及防的暴跌作為結束而已。

我比較擔心的，是將暴跌歸結於熔斷機制本身。

熔斷機制作為市場的“冷靜機制”，對於信息非常不對稱，從而導致非理性恐慌成為常態的中國股市而言非常必要。

一旦股市非理性下跌或者上漲，通過熔斷機制，在某種情況下可以讓股市迴歸理性。

這種作用，是毋庸置疑的。

我擔心的是，在一個非常功利的市場環境裏，一些人借題發揮，質疑制度建設的必要性，讓中國股市在扭曲的環境裏停滯不前。

我一直期待，在經歷一次慘烈的股災之後，2019年真正能夠成為中國資本市場的制度建設元年，中央決定在兩年之內實施註冊制的決定也讓我看到了中國資本市場制度轉型的希望。

如註冊制一旦真正推行，以前的圈錢市、行政市、政策市將回歸至投資市、法治市，包括退市、集團訴訟、監管、公司治理以及公司收購等一系列制度脱胎換骨的變化。

中國資本市場20多年，不是沒有制度，而是缺乏對制度起碼的敬畏。

一個不遵守遊戲規則的市場，一個缺乏對規則信仰和敬畏的市場，註定是搞不好的。

事實上，所謂的什麼減持等並非中國股市暴跌的原因，中國股市從來不缺錢，投資者對中國資本市場失望的關鍵是制度被凌辱被玩弄，從而使得股市成了一個沒有任何規則的場所。

中國資本市場只有在包括退市制度、集團訴訟等方面構築起利益保護的制度之牆，才能真正改變圈錢市的本質，恢復投資者的信任和信心。

應該看到，在經濟基本面下行壓力很大的情況下，2019年中國股市出現調整是正常的，大可不必大驚小怪，更不可將指數漲跌視為資本市場強大與否的標誌，人為推高指數，最終讓散户付出代價。

我們承認，在時下，中國比任何過去時候都需要包括資本市場在內的金融的強大。

就全球經濟大國興衰的邏輯而言，一個經濟大國要成為經濟強國，必須有強大的資本市場做保障。

資本市場積弱所導致的國家競爭力的殘缺是實體經濟根本無法彌補的，一個大型企業需要多大的努力才能創造1個億的利潤，而如果資本市場競爭力弱，千億資產瞬間即可灰飛煙滅，成為其他國家的財富。

就實體經濟而言，中國的經濟規模已經成為僅次於美國的第二經濟大國。

中國在包括外貿等很多領域已經位居全球第一。

但就資本市場而言，中國仍然是一個名副其實的小國弱國，資本市場是中國經濟最大的短板。

然而，一個簡單的常識是，我們需要的是真正強大的資本市場，而不是一個沒有制度基礎、沒有上市公司業績和實體經濟支撐的人造的虛幻的海市蜃樓。

一個資本大國，其風采不僅表現在指數的飛漲和財富效應的聚集，更主要的是，這種指數的上漲建立在一個有效的監管制度和成熟的投資者隊伍，以及宏觀經濟好的基本面之上，而不是通過政策的激素人為把指數催大。

基於此，筆者認為，未來包括註冊制在內的資本市場的關鍵制度的穩步推進，令人期待。