熔斷機制首秀 4萬億市值蒸發

A股首次觸發指數熔斷機制，比市場預料的要早一些。1月4日，2019年第一個交易日，也是指數熔斷機制正式實施後的第一個交易日，滬深300指數連續觸發5%和7%兩檔熔斷閾值，市場出現恐慌性拋售，久違的千股跌停更是給投資者信心帶來了沉重打擊。

1月4日當天，滬深300指數午後暴跌5%，於13:12首次觸發熔斷新規，在暫停交易15分鐘後，滬深300繼續向下跌幅達7%，於 13:33再度觸發熔斷提前收盤。

截至收盤，上證綜指重挫6.85%，收報於3296.26點，跌破3300點，創兩個月來新低;深證成指重挫 8.20%，收報於11626.04點，中小板指和創業板指則分別暴跌了8.23%和8.21%。2808只個股中，跌幅在9%以上高達2019只。

期指方面亦觸發熔斷提前收盤，主力合約均創交易以來最大跌幅，IC品種有三合約跌停。滬深兩市總市值則從58.44萬億元驟降至54.20萬億元，一日蒸發 4.24萬億市值。

業內人士普遍認為，當天A股市場出現的暴跌，同人民幣貶值壓力加大、實體經濟不振以及1月8日即將到期的減持禁令有關。當天，人民幣兑美元中間價報6.5032，為連續第五日下調，創2019年5月24日以來新低。

中國物流與採購聯合會日前公佈的數據顯示，2019年12月中採製造業PMI為49.7%，較上月回升0.1個百分點。機構則普遍預計，2019年製造業仍需去產能、去槓桿、去庫存，加大改革力度，破解困局。與此同時，到今年1月8日，證監會在2019年股市巨幅波動期間宣佈的減持禁令也將正式到期。中金公司預計，1月潛在淨減持壓力或超過1500億元，佔自由流通市值比例0.7%以上。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，指數熔斷機制並不會改變市場的基本趨勢。1月4日的暴跌既有偶然性，也有某種必然性。

一方面，2019年中國企業將迎來最艱難的時刻，這正在改變着投資者對於2019年股市走勢的預期，當前整個A股的高估值同企業的績效是不相匹配的。

另一方面，大盤自去年9月下旬以來的反彈無果而終，市場需要尋找新的調整底部。來自滬深交易所的數據顯示，截至1月4日當天，上證A股平均市盈率為 16.44倍，深市主板的平均市盈率為28.34倍，中小板和創業板的平均市盈率則仍然分別高達62.51倍和100.01倍。

儘管如此，指數熔斷機制“首秀”中暴露出來的一系列問題，引發業內激烈爭論。不少業內人士認為，在當天A股市場實施漲跌停板和“T+1”交收制度的情況下，實施指數熔斷機制會人為縮減市場的流動性，加劇投資者恐慌情緒。

國泰君安首席經濟學家林採宜認為，從當日的交易過程來看，熔斷機制設定的閾值無意中給恐慌的投資者一個明確的“止損”目標：滬深300指數首次觸發熔斷用時2小時15分，而觸發第二檔閾值(7%)則僅僅用了5分鐘左右，這5分鐘的交易時間裏滬深股市跌勢加劇伴隨成交顯著放出，顯然是投資者趕在觸發第二閾值前賣出所致。

在她看來，中國股市已實施漲跌停板，過多幹預交易將影響市場效率，並起到穩定市場的反效果。通過制度過多幹預市場交易，造成市場交易頻繁“啟停”損失的是交易效率，對市場長遠發展不利。中國股市的投資者結構不合理、投資理性程度不夠、市場交易深度不足是市場易大起大落的根本原因，這些不是熔斷機制所能解決的。

聯訊證券研究總監付立春則對《經濟參考報》記者表示，市場對熔斷機制認識還不充分，準備不足。熔斷機制當日推出即引發市場悲觀情緒發酵，接連觸碰兩個閾值，也體現出了我國資本市場仍處於發展初期的特徵，波動率高，投機氛圍濃厚，市場盲目跟風。

中金公司首席策略分析師王漢鋒則認為，目前一級閾值幅度較低，且二級閾值與一級閾值設置差距過小，正常交易可能會比較頻繁地被中斷。這種熔斷機制設計本身也會對市場波動產生影響。