社會經濟解讀：人民銀行抵禦特朗普税改應急計劃的政策解讀

昨天有則新聞：“有關部門官員正在制定應急計劃，以應對美國税改和美聯儲預期加息舉措的潛在影響。據悉中國央行有一套“組合拳”式的政策儲備，包括繼續引導市場利率走高、加強資本管控以及增加外匯干預頻率，從而確保資金留在國內並支撐人民幣匯率。”現在簡單分析一下人民銀行抵禦特朗普税改應急計劃有哪些潛在作用和影響。

計劃一：“繼續引導市場利率走高”。

解讀：昨晚美聯儲年內第三次加息(25個BP)如期而至，美聯儲會後還宣佈，在縮減資產負債表(縮表)方面，美聯儲將按計劃於明年1月將月度縮減規模增加到200億美元;香港金管局第一時間做出反應跟隨加息25個BP。而且，前段時間英國和韓國央行都跟隨加息。美聯儲主導的全球貨幣政策正常化步步為營，鑑於美國的經濟地位與貨幣政策影響力，未來全球跟隨的國家將越來越多。我在之前的隨筆中説過，為了應對下一次潛在危機，各國央行必須未雨綢繆，為各國的貨幣政策爭取空間。如果一味寬鬆，當危機再度來臨，連降息的空間都沒有，屆時拿什麼應對危機?由於資本的趨利性，資本只會流向回報率高的國家和地區，一旦兩國之間形成可套利利差，便會引發資本的跨境流動。為了爭取政策空間以及確保中國與國外之間的利差優勢，“繼續引導市場利率走高”是一步沒有選擇的選擇。這也是大摩堅持認為中國央行會加息的原因所在。但是這一政策也有副作用，國內天量的存量債務對利率極度敏感，利率每上漲一些，便有一些現金流差的項目出現違約，君不見海航近日債務傳言不斷。這些僅僅是全球利率回升背景下，高槓杆項目被打回原形的前兆。

計劃二：“加強資本管控”。

解讀：由於國內外資本市場風險、回報率、匯率波動，以及當下税率差異的影響，前些年的套利熱錢已無心戀戰，紛紛迴流米國。資本外流不僅僅影響外匯儲備，同時，資本離境前會向銀行購匯，促使人民銀行用外匯儲備回購人民幣，引發貨幣緊縮。由於以上兩大影響，為保住外匯儲備，預防過度貨幣緊縮，人民銀行也必須加強資本管控。一旦資本管控加強，人民幣國際化之路更加遙遙無期;也讓IMF臉上無光，這與人民幣加入SDR的初衷背道而馳。所以，可以預見，明年的針對公司和個人的資本管制將繼續加強。這是否會引發黑市人民幣交易的再度猖獗?外管局的監管任務又要加重了。

計劃三：“增加外匯干預頻率”。

解讀：其實這一選擇是上面影響的結果。如果資金可以留在境內，不出現大量資金外流的現象，那麼人民幣匯率便不會有太多向下的壓力。反之，人民幣匯率便會承受巨大壓力，匯率持續貶值會引發預期強化，預期強化會反過來繼續助推匯率貶值。基於以上可能，人民銀行與外管局也必須防範於未然，加強外匯干預;但這與IMF對SDR的要求又背道而馳。同時，干預外匯並非無成本，每次外匯干預外匯市場，都讓人民銀行消耗不少外匯儲備，因此這一策略並非萬能，需要看菜吃飯。

最後，我想用一句詩詞串燒來總結資本市場的可能心情。“無可奈何花落去，似曾相識燕歸來。能不憶江南?”