中牧股份調研報告：值得關注公司口蹄疫疫苗增長和國企改革

事件評論

口蹄疫疫苗迎來轉折年。XX年公司口蹄疫疫苗銷售有望迎來高增長，主要基於：

1、三價苗招採形勢良好。公司XX年9月拿到生產批文，XX年全面參與政府招標，目前春招形勢較好，預計全年有較好表現。

2、高端市場苗有望放量增長。公司口蹄疫市場苗已通過146s檢測，目前正於大型養殖場試用;此外，口蹄疫合成肽疫苗也與XX年8月拿到生產批文，預計XX年口蹄疫直銷苗整體上將有可觀增長。

3、產能瓶頸得以有效突破。

XX年蘭州主力生產廠通過了gmp的驗收，在新的懸浮培養車間生產，口蹄疫產能不再有瓶頸(產能7~8億毫升)，此外，成都和保山廠項目也正加緊推進，預計XX年6月通過動態的gmp驗收。

國企改革將擇機推進。根據公司在XX年10月18日發佈的控股股東修改的股改承諾中提出：公司在兩年內提出中牧股份管理層中長期激勵計劃草案。我們判斷，隨着國企改革相關政策出台並結合公司管理層長期激勵時間，公司後期國企改革進程將會持續推進，過去制約公司發展的體制問題將能得到有效解決。

化藥、飼料板塊將迎來改善。主要源於：

1、XX年公司收購勝利生物55%的股權，大大增強公司化藥領域實力，黃黴素市場份額達到70%~80%，在化藥板塊結構調整後，XX年初步體現出了集約化的效果，收入獲得較快增長，同時毛利率顯著提升，預計XX年將會繼續有較好表現。

2、XX年在養殖行業整體低迷的情況下，公司通過研發新產品，並加強採購控制和營銷環節建設，實現逆勢增長，XX年畜禽養殖逐步復甦回暖，預計公司飼料添加劑板塊將實現較大增長。

首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。總體上，我們看好公司國企改革前景與主業改善，預計公司15、XX年eps分別為0.81元和1.01元。