福建龍洲股份首次調研報告：LNG業務將增厚利潤

公司

概況1.1 公司簡介:區域客運龍頭

福建龍洲運輸股份有限公司(龍洲股份)成立於XX 年8 月29 日,公司註冊資本為2.08 億元,公司主要從事汽車客運、貨運、客運站經營及與之相關的汽車銷售與維修、成品油銷售、交通職業教育與培訓等業務。

截至XX 年底,公司擁有客運班線890 條,營運客車3144 台(其中班線客車1768 台、旅遊車127 台、公交車432 台、出租車817 台),擁有客運站37 個。公司班線覆蓋閩西、閩北城鄉和省內各主要城市,在龍巖、南平地區處於行業領先地位,其中龍巖地區市場佔有率超80%。

1.2 公司股權結構:龍巖國資委為實際控制人

龍洲股份第一大股東為交通國投,持股比例為26.37%,交通國投由交發集團持有100%股權,交發集團唯一出資方為龍巖市國資委,因此龍巖市國資委是公司的實際控制人。公司第二大股東為全國社保基金,持股2.03%。地方汽運公司共持股5.33%,分別是廈門特運1.66%、漳州長運1.39%、寧德汽運1.39%、莆田汽運0.89%。公司董事長王躍榮等其他流通股股東持股66.27%。

2. 公司主營業務:客運、貨運雙核心戰略

公司主要經營道路運輸及其產業鏈延伸的業務,公司的主營業務包括汽車客運、貨運、客運站經營及與之相關的汽車銷售與維修、成品油銷售等業務。

公司XX~XX 年主營業務收入分別達10.71 億元、12.46 億元、14.58 億元、17.21 億元,同比增長22.1%、16.3%、17.0%、18.0%。

汽車客運、貨運、汽車銷售與維修、成品油銷售、客運站收入構成了公司的主營業務收入,其中客運運輸收入佔比達39%,汽車銷售與維修收入佔比達到41%,主要是由於公司新建的4s 店XX 年陸續投入運營。在公司毛利構成方面,由於客運運輸毛利率較其他業務高,XX 年達27.37%,其在公司毛利佔比中達到54%,是公司最主要的利潤來源。

2.1 客運業務增速平緩公司利用ipo 募集資金新增並更新客運車輛,整合收購龍巖公交公司的客運班線及客運車輛,進一步鞏固了區域客運市場龍頭地位。截至XX 年底,公司擁有客運班線890 條,營運客車3144 台(其中班線客車1768 台、旅遊車127 台、公交車432 台、出租車817 台),擁有客運站37 個。近年隨着周邊地區高速鐵路(龍夏快鐵)、城際軌道交通的大規模建設與投入運營,對公司的班線客運量產生一定的不利影響。公司客運收入增速呈放緩趨勢,XX 年公司客運收入6.73 億元,同比增長6.7%。

2.2 貨運業務增長強勁依託於閩西的建材市場和礦產資源,在貨運方面,公司主要從事專業貨運,如散裝水泥、礦山運輸等,公司通過收購兼併專業從事散裝水泥運輸的廈門路東物流,與他方合資設立從事紫金礦山運輸的上杭龍洲物流,同時加上公司募投項目貨運車輛的投放,公司的專業貨運業務在車輛數、營收等方面得到了快速發展,截至XX 年底,公司擁有散裝水泥車、混凝土攪拌運輸車、礦用自卸車等專業貨車266 部。雖然目前貨運業務在總收入中的佔比較低,約6%左右,但與其他業務相比,貨運業務增長最快,且具備快速增長潛力,公司XX 年~XX 年貨運業務年均複合增長率達35%。XX 年,公司實現貨物運輸收入1.02 億元,同比增長49.46%。

3. 產業鏈延伸:汽車銷售與維修+油氣銷售+新能源汽車+現代物流中心

3.1 汽車與配件銷售及維修業務快速發展

汽車與配件銷售及維修業務是公司運輸產業鏈的重要延伸,其業務近年發展較快。公司除了成為多種汽車品牌經銷服務代理商之外,公司還重組了具備汽車改裝資質的僑龍汽車,公司在汽車銷售、維修領域具備一定的市場競爭力。 XX年,汽車及配件銷售與維修業務實現營業收入7.08 億元,比上年同期增長53.87%。

公司汽車銷售業務主要分佈在龍巖、南平地區,主要從事東風商用車、客車、以及寶馬、奧迪、中華、江淮汽車等品牌乘用車的代理銷售業務,並擁有東風雪鐵龍、中華、東風商用車、華菱汽車等4s 店。

3.2 聯手中海油,佈局油氣產業

目前,公司石油銷售業務以控股子公司巖運石化為主,其由公司和中石化共同出資設立,下設6 個加油站,在巖運石化管理下統一經營,統一採購配送,主要供應商為中石化下屬的中石化森美(福建)龍巖分公司,該項業務銷售對象包括公司所屬車輛以及其他社會車輛。

XX 年6 月5 日,公司宣佈將與中海油合作成立新公司(龍洲股份持股51%,中海油福建公司持股49%)在龍巖地區投資建設11 座lng 加油加氣站,預計總投資2.2 億元。目前正式合資協議已簽署,項目正在推進。根據我們的測算,假定lng零售價6 元/立方,一座XX 萬投資規模的lng加氣站最大日供量為30000立方,按照60%、80%、100%的負荷測算,11 座lng 加氣站年淨利潤分別為1263萬元、1900 萬元、2536 萬元,對應增厚公司eps 0.06 元、0.09 元、0.12 元

同時,公司也擬4900 萬收購天津蔓莉65%股權,在天津建設和經營壓縮天然氣(cng)加工廠及加氣站子站,目前,框架協議已簽署,公司正在推進股權收購事宜。天津蔓莉擬在天津市大港區古林工業區內建設日產30 萬nm3 壓縮天然氣(cng)加工廠一座,同時配套一個加氣站子站。項目設計規模為:日生產壓力為25mpa 的壓縮天然氣30 萬nm3/d,其中管束車加註規模為28 萬nm3/d,cng 汽車為2 萬nm3/d。市場主要定位為工業、民用天燃氣及車輛用天然氣(cng管束車、cng 重卡車、cng 出租車等)。根據協議內容,被收購方曠智投資承諾天津蔓莉的天津cng 項目相關業務XX 年度、2017 年度、2018 年度淨利潤分別不低於1000 萬元、1200 萬元、1500 萬元,對應增厚公司eps 0.05 元、0.06 元、0.07 元。

如以上兩個項目能順利推進實施,最多將增厚公司eps 0.19 元,油氣產業將成為公司一個新的利潤增長點。

3.3 入股中汽宏遠,介入新能源汽車

XX 年3 月16 日,公司宣佈全資子公司新宇汽車擬以自有資金3,350 萬元以增資擴股形式入股中汽宏遠,旨在以持有中汽宏遠33.5%股權方式介入新能源電動汽車研發、製造和銷售一體化領域。公司通過此項對外投資,延伸汽車相關的上下游產業,也實現內部產業鏈上下游資源整合,進一步促進了公司汽車銷售與服務產業的發展,為公司未來高速發展提供了新的利潤增長點。

3.4 投資武平物流中心項目,向現代物流企業轉型

“武平物流中心投資項目”是公司物流規劃的重要組成部分,該項目目前正處於建設過程中,預計XX 年下半年可投入運營。武平物流中心的建成,將加速公司向附加值更高的現代物流產業發展,進一步整合物流產業鏈,將運輸、存儲、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信息處理等一體化有機結合。

4. 投資策略:首次覆蓋,“增持”評級公司早已充分意識到受到高鐵及私家車等方面的影響,公司主業公路客運業務將受到挑戰,因此在公路客運業務方面提供更好的服務,轉變經營線路、滿足客户需求,力求保證縮小公路客運業收入受到的衝擊。此外,公司積極開展公路運輸業相關業務,謀求新的業績增長點,例如公路貨運業務,汽車產業鏈上銷售及維修業務等,同時在lng 加氣站等業務方面加大投入,未來將持續增厚公司利潤。我們認為在國企改革背景下,公司將更加積極的推進多元發展以及業務轉型,首次覆蓋,給與“增持”評級。