輝隆股份調研報告：渠道致勝大綱

投資建議

預計XX-XX年eps為0.30、0.45和0.61元，當前股價對應的pe為59.7倍、39.9倍和29.5倍，公司作為農資連鎖區域龍頭，將充分享受供銷社改革紅利，且盈利能力將逐漸提升，維持“推薦”評級。

投資要點

同其他複合肥企業相比，公司估值水平較低:XX年公司銷售收入接近100億，在農化企業中僅次於金正大。但公司市值目前只有85.2億元，ps低至0.89，顯著低於金正大等複合肥企業。公司雖然目前盈利能力低於其他複合肥企業，但主要與輝隆股份主要做渠道，而其他複合肥企業生產方向更強有關。但未來看渠道價值，主要與渠道上的流量(銷售收入)有關，而非生產端的盈利能力。因此從渠道價值來説，公司是被嚴重低估的。並且未來隨着公司產業鏈的完善，盈利能力已經出現逐步提升的趨勢。

深耕農資多年，渠道優勢顯著，而未來農資電商，渠道將是最核心的競爭優勢:公司自成立以來，一直專注於農資連鎖經營業務，遵循“立足安徽，輻射全國”的發展戰略，目前建立了連鎖配送中心78家，加盟店2873家，形成了輻射全國的連鎖經營網絡。近年來多家農化企業嘗試建立農資電商平台，擴大市場份額。我們認為，除了平台本身為，渠道的廣度與深度是農資電商成功與否的關鍵因素。公司目前在安徽/海南等渠道優勢突出，其他省份也已深耕多年，在區域市場(未來乃至全國)渠道上最具優勢。

“網上供銷社”建設啟動，公司有望實現彎道超車:4月2日，中共中央國務院《關於深化供銷合作社綜合改革的決定》正式公佈。根據決定，中華全國供銷合作總社將着力打造全國性的電子商務平台，各省級社統籌發展區域性、專業性電子商務平台，最後對接到全國的平台上，形成規模優勢，辦成“網上供銷社”。目前，這個平台的建設工作已經啟動，爭取在今年三季度能夠上線運行。公司第一大股東為安徽省供銷總公司(持股比例38.58%)，實際控制人為安徽省供銷合作社聯合社。我們認為公司先發優勢顯著，未來將利用資本市場的優勢，充分享受改革紅利，若成功接入“網上供銷社”發展農資電商，將有望實現彎道超車。

佈局土地流轉:公司目前參與流轉土地2萬畝。全資子公司全椒生態農業經過3年的磨合和探索，XX年下半年起實現盈利。另一方面，臨泉農業開發公司建設蔬菜温室育秧中心，搭建高標準蔬菜大棚，種植有機蔬菜。我們認為，公司參與土地流轉，一方面是為了延伸公司業務板塊，打造農業產業化龍頭企業;另一方面，在土地流轉的大形勢下，農業生產的主體將由分散的個體農民變為種田種糧大户和農村專業合作社，與公司未來計劃提供的綜合作物解決方案正好契合，公司幾項業務將相互促進，相得益彰。