兩大政策主線尋找的投資機會

【摘要】易方達基金機構理財部副總經理樑天喜認為，中國經濟政策未來的演進方向是“退出”與“調結構”。並且按照這兩種政策邏輯，未來的投資機會將主要集中在家電、汽車、醫藥、品牌消費品、創新型企業等行業。

樑天喜:沿着兩大政策主線尋找XX年的投資機會

樑天喜認為中國經濟政策未來的演進方向是“退出”與“調結構”。第一是“退出”：在資產泡沫日趨嚴重，通脹預期增強的局面下，“極度”寬鬆的政策已經開始退出，“動態微調”的基調下，信貸增速將歸於常態。第二是“調結構”：金融危機期間，“調結構”讓位於“保增長”。復甦後，“調結構”將成為政策的主基調，並決定復甦後能否進入新一輪增長期。而調結構的政策安排將圍繞以下幾個方面進行：產業振興規劃、淘汰落後產能、促進兼併重組、抑制產能過剩、促進新興產業發展、促進中小企業發展、抓好節能減排。

[第一大主線：信貸緊]信貸閘門進一步收緊 11月新增信貸預計回落至XX億

繼10月新增信貸創年內地量後，11月信貸將繼續回落。記者昨日從知情人士處瞭解到，11月工行、農行、中行、建行4家大型國有商業銀行新增貸款較10月小幅回落，總計達到1000億元左右。按照10月份新增量佔比54%來計算，11月全國金融機構人民幣貸款也將繼續回落至XX億元。專家預計，年末最後一個月的信貸閘門將進一步收緊，但全年新增貸款仍可超過10萬億元大關。

[第二大主線：調結構]明年更重調結構 行業支持轉消費及新興產業

據新華社電 中共中央政治局11月27日召開會議,分析研究明年經濟工作。中共中央xx主持會議。會議強調,明年是實施“xx”規劃的最後一年,做好經濟工作,對於進一步有效應對國際金融危機衝擊、鞏固經濟回升基礎,為“xx”規劃啟動實施創造良好條件至關重要。要全面貫徹黨的xx大和xx屆三中、四中全會精神,以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導,深入貫徹落實科學發展觀,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策,根據新形勢新情況着力提高政策的針對性和靈活性,特別是要更加註重提高經濟增長質量和效益,更加註重推動經濟發展方式轉變和經濟結構調整,更加註重推進改革開放和自主創新、增強經濟增長活力和動力,更加註重改善民生、保持社會和諧穩定,更加註重統籌國內國際兩個大局,努力實現經濟平穩較快發展。

樑天喜:沿着兩大政策主線尋找XX年的投資機會

“11?24”大跌當天，理財週報記者採訪了易方達基金機構理財部副總經理樑天喜。

他認為未來的投資機會應該沿着政策的主線去尋找。

未來政策方向：

“退出”與“調結構”

樑天喜認為中國經濟政策未來的演進方向是“退出”與“調結構”。

第一是“退出”：在資產泡沫日趨嚴重，通脹預期增強的局面下，“極度”寬鬆的政策已經開始退出，“動態微調”的基調下，信貸增速將歸於常態。

第二是“調結構”：金融危機期間，“調結構”讓位於“保增長”。復甦後，“調結構”將成為政策的主基調，並決定復甦後能否進入新一輪增長期。

而調結構的政策安排將圍繞以下幾個方面進行：產業振興規劃、淘汰落後產能、促進兼併重組、抑制產能過剩、促進新興產業發展、促進中小企業發展、抓好節能減排。

看好家電、汽車、醫藥、品牌消費品、創新型企業

按照以上政策邏輯，樑天喜認為：“未來的投資機會主要集中在家電、汽車、醫藥、品牌消費品、創新型企業等行業。”

他向理財週報記者解釋了看好以上行業的理由。

“首先是家電和汽車，由於對經濟較強的帶動作用，家電、汽車行業仍將繼續受到政府政策的扶持。”樑天喜説。

他解釋到，巨大的市場需求、有購車能力人羣擴大、消費觀念的改變，仍將帶來行業的高增長。產能擴張一時不會影響行業基本面。中國農村家庭收入已經達到XX年城鎮家庭收入水平，而家電保有量水平卻遠低於XX年城鎮居民保有量水平。大家電正處在升級換代階段。房地產銷售量持續繁榮，帶來新家庭裝修需求。

“醫藥行業也是受政策驅動持續增長。”樑天喜説。

過去十年醫藥行業利潤複合增長率達到24%。自XX年以來，國家大力投入醫保體系建設，全國醫保覆蓋率已超過90%，新農合的醫保水平也從國家補助40元提高到80元。3年內各級政府預計投入8500億，平均每年投入2840億。中國人口結構老齡化已經開始，對醫療服務的需求將穩步上升。”

“品牌消費品則受益於中國財富的增長：中國擁有百萬美元以上財產的家庭數量已列全球第三位（據波士頓諮詢公司），資產泡沫的加大和資產性收入比重的增長，正快速增加中國富裕人口的數量。”樑天喜説。

他表示，品牌消費品正日益成為富裕人羣消費目標。其中品牌服裝、品牌食品、商業零售有較大的增長空間。在市場靜態估值水平已經不低的情況下，持續成長性行業由於估值敏感度較低，將受到市場青睞。

“而創新永遠是拉動經濟增長最強勁的動力，國家定立的促進新興產業發展、促進中小企業發展政策突出反映了這一點。”

在談及創業板時，樑天喜表示，創業板的開立並不單純是完善多層次資本市場的目的，更高層面反映了國家對鼓勵創新的政策導向。

“成功投資創新型企業的關鍵是有能力把中小板和創業板中的‘蘇寧電器(002024)’發掘出來。創新不僅體現在技術領域，還包括經營、管理模式的創新。”樑天喜説。（理財週報）

11月新增信貸預計回落至XX億 信貸閘門進一步收緊

繼10月新增信貸創年內地量後，11月信貸將繼續回落。記者昨日從知情人士處瞭解到，11月工行、農行、中行、建行4家大型國有商業銀行新增貸款較10月小幅回落，總計達到1000億元左右。按照10月份新增量佔比54%來計算，11月全國金融機構人民幣貸款也將繼續回落至XX億元。專家預計，年末最後一個月的信貸閘門將進一步收緊，但全年新增貸款仍可超過10萬億元大關。

“年末貸得越多越不划算，不僅要扣資本金，還無法形成利潤，不如把項目放到明年初，從而導致四大行11月新增信貸繼續下滑。”上述知情人士向記者透露了信貸走低的原因。數據顯示，10月份全國新增貸款2530億元 ,其中四大行新增貸款1374億元，佔全國金融機構新增量比例由9月份的21.4%升至10月份的54.3%。按此計算，我國11月新增信貸將延續10月回落的態勢，降至XX億元左右。

截至10月末，我國銀行信貸投放金額已達8.92萬億元,同比多增5.26萬億元。伴隨信貸高速擴張，銀行“資本充足率”越來越吃緊，股份制銀行和城商行尤其捉襟見肘，限制了銀行信貸的進一步擴張。

此外，監管機構窗口指導力度升級也是“緊箍咒”之一。

交通銀行(601328)發展研究部研究員唐建偉表示，年底監管機構的窗口指導更加嚴格，要求全國金融機構全年新增信貸不超過10萬億元。

此前有傳聞還稱，出於風險控制的考慮，監管機構已向一家中型商業銀行發出備忘錄，要求該行11月和12月的已發放貸款規模不得超過10月末水平,且不可提出異議。

興業銀行(601166)11月26日發佈的月度經濟形勢展望也顯示，雖然在正常年份11月新增信貸一般均顯著高於10月，但監管、資本約束和保利潤需要等三大原因將使今年11月份信貸繼續回落，預計將落入1500億至XX億元的範圍內，中值1750億元。

而從歷史規律來看，11月份一般處在全年信貸的低位。XX-XX年間，11月平均新增信貸僅為1456億元。

對於貸款回落可能影響經濟復甦的擔憂，興業銀行首席經濟學家魯政委稱，當期增長並非僅以當期貸款來融資，企業其實是在獲得貸款之後按照既定生產計劃來分期分批投入的。前三季度接近9萬億元的投放量，對經濟已經形成了有效支撐。當前信貸低，暗示明年信貸會更加平穩。（來源：北京商報）

政治局:明年更重調結構 行業支持轉消費及新興產業

中共中央政治局11月27日召開會議,分析研究明年經濟工作。中共中央xx主持會議。

會議認為,今年是新世紀(002280)以來我國經濟社會發展最為困難的一年,也是我們砥礪奮進、經受嚴峻考驗的一年。面對歷史罕見的國際金融危機嚴重衝擊和自然災害頻發等困難和挑戰,黨中央、國務院全面分析、準確判斷、果斷決策、從容應對,堅持把保持經濟平穩較快發展作為經濟工作的首要任務,堅持積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策,全面實施並不斷豐富完善應對國際金融危機衝擊的一攬子計劃,全黨全國堅定信心、共度時艱,全力做好保增長、保民生、保穩定各項工作,我國經濟回升向好趨勢不斷鞏固,經濟社會發展取得顯著成效。在國際金融嚴重動盪、世界經濟陷入衰退、國內外形勢嚴峻複雜的情況下,取得這樣的成績極為不易。

會議指出,明年保持我國經濟平穩較快發展具有不少有利條件,但也面臨不少困難和矛盾。全黨全國必須統一思想認識,堅定信心,更加周全地做好應對各種困難和挑戰的準備。

會議強調,明年是實施“xx”規劃的最後一年,做好經濟工作,對於進一步有效應對國際金融危機衝擊、鞏固經濟回升基礎,為“xx”規劃啟動實施創造良好條件至關重要。要全面貫徹黨的xx大和xx屆三中、四中全會精神,以鄧小平理論和“三個代表”重要思想為指導,深入貫徹落實科學發展觀,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策,根據新形勢新情況着力提高政策的針對性和靈活性,特別是要更加註重提高經濟增長質量和效益,更加註重推動經濟發展方式轉變和經濟結構調整,更加註重推進改革開放和自主創新、增強經濟增長活力和動力,更加註重改善民生、保持社會和諧穩定,更加註重統籌國內國際兩個大局,努力實現經濟平穩較快發展。

會議提出,明年要繼續加強和改善宏觀調控,保持宏觀政策的基本取向,把握好政策實施的力度、節奏、重點,落實和豐富完善應對國際金融危機衝擊的一攬子計劃,提高經濟發展的穩定性、協調性、可持續性。

要促進國內需求特別是消費需求持續增長,增強居民特別是低收入羣眾消費能力,完善促進消費的政策,保持投資合理增長,完善和落實鼓勵民間投資相關政策,加大對“三農”、科技、教育、衞生、文化、社會保障、節能環保等領域的支持力度,紮實推進汶川特大地震災後恢復重建。

要着力推動經濟結構調整和戰略性新興產業發展,落實重點產業調整振興規劃,加大用新技術改造和提升傳統產業力度,加大研發投入,加大自主創新力度,加快培育戰略性新興產業,積極支持小企業和服務業發展。

要鞏固農業農村經濟發展和農民增收的基礎,完善強農惠農政策,加強農業農村基礎設施建設,搞好農產品(000061)市場調控。

要切實抓好節能減排工作,強化目標責任制,加快節能環保重點工程建設,積極應對氣候變化。

要提升開放型經濟水平,完善穩定外需政策,促進對外貿易平穩增長,積極擴大進口,提高利用外資水平,促進企業對外投資合作。

要積極推進城鎮化和區域協調發展,提高城鎮綜合承載能力,落實好國家促進區域發展各項規劃和政策,積極扶持革命老區、民族地區、邊疆地區、貧困地區加快發展。

要深化重點領域和關鍵環節改革。要加快解決涉及人民羣眾切身利益的問題,加大就業促進政策力度,加強住房保障,完善社會保障體系,加大對困難羣眾幫扶救助力度,積極改善農村和貧困地區辦學條件,深化醫療衞生體制改革,切實抓好安全生產工作,積極應對重大公共衞生事件。來源：證券日報

家用電器：政策刺激和出口復甦預期凸顯機會 薦3股

政策強勢刺激，出口復甦預期，行業基本面根本改觀

家電下鄉、以舊換新、節能惠民三大政策刺激下，XX年下半年國內市場徹底反彈，銷量急速上升。在政策刺激和出口復甦預期下，行業基本面已經發生更本改觀，市場進入長期上升通道。預計，XX國內市場將有30%以上增長。

XX：政策有空間，農村市場、城鎮更新需求新將成雙引擎

下鄉政策和換新政策都存在加強空間，下鄉政策有望取消最高價限制，換新政策期待全國推廣。估計冰、洗、空、彩電農村市場、城鎮更新每年潛在需求4800億元，如充分挖掘，家電市場規模將增長50%以上。XX年在政策持續刺激下潛在需求將得到釋放，市場規模雙雙有望超1500億元，成為家電市場雙引擎。

重點關注液晶電視、冰箱、洗衣機、空調，警惕白電行業成本壓力

冰箱、彩電是下鄉銷售和換新銷售主產品。預計，XX年液晶電視將持續高增長。農村冰箱潛在需求釋放比較充分，明年將繼續放量。農村洗衣機潛在需求釋放不充分，XX年增長潛力較大。空調將迎來普及變頻空調的產業升級。警惕原材料成本上升對白電行業盈利能力的削弱。

關注節能惠民導致的產業升級和業績提升

未來，變頻空調、冰箱、洗衣機、平板電視、微波爐、電飯煲、電磁灶、熱水器都有望納入節能惠民政策範圍。從高效能空調補貼效果看，節能惠民對企業業績提升有重大影響。XX年，變頻空調最有希望納入節能惠民政策，對相關企業業績有重大影響。

投資標的推薦

我們建議: 1)超配在下鄉銷售中市場佔比大幅高於其在國內整體市場佔比的公司；2)超配受節能產品惠民工程刺激，處於產業升級中的公司；3）重點關注液晶電視企業。結合估值，我們重點推薦海信電器（600060）、美的電器（000527）、格力電器（000651）。其中海信電器是是液晶電視龍頭，下鄉銷售市場佔比明顯高於整體市場佔比，公司業績增長確定，估值安全邊際存在20%折價；美的電器是綜合白電企業，下鄉銷售市場佔比明顯高於整體市場佔比，受益空調產業升級，公司冰、洗、空業務都處於強勁的上升期；格力電器是空調行業龍頭，下鄉銷售市場佔比明顯高於整體市場佔比，並受益空調產業升級，業績增長穩定、估值較低。（光大證券）

汽車行業：乘用車季節性下滑 景氣度仍在高位

XX年1-10月數據概覽：

10月：汽車總計銷售122.6萬輛，同比增長71.4%，環比下滑7.9%，屬正常的季節性下滑，下滑幅度符合歷史平均水平；.1-10月累計：汽車累計銷售1089.1萬輛，同比增長37.1%，近幾月，幾乎所有車型名義同比增速均持續上升，部分也源自去年下半年較低的基數。細分車型中，微客、微卡、轎車表現最佳。

XX年1-10月數據詳細解析：

轎車：10月銷量季節性下滑，但年化銷量創新高，產業政策預期落定，基本為維持不變。10月轎車環比下滑7.2%，符合行業的季節性規律，下滑幅度與歷史上基本一致，經季節性調整後，轎車年化銷量達829萬輛，環比上升4%，表明行業景氣度仍在上升，並達到今年“經季節性調整後的年化銷量”的最高點。預計XX年實行的汽車產業相關政策將維持至XX年，維持對明年銷量增幅10-15%的判斷。

重卡：10月銷售季節性下滑，但景氣度仍維持高位。10月重卡銷60102輛，環比下滑9.0%，下滑幅度與歷史同期水平一致，重卡銷售仍高位維持。細分車型中，半掛牽引車、載重貨車、貨車底盤分別銷售2.4、0.95、2.6萬輛，分別環比下滑17.9%、13.3%、0.5%。預計XX年重卡銷量有望達到63萬輛，較XX年同比增長16%。其中，4q09重卡銷售將維持在月均6萬輛以上的水平。

大中客：同樣表現為季節性下滑。按照季節性規律，預計11、12月將迎來銷量高點，兩月銷量佔全年銷量20%左右。

投資策略：

展望未來二至三個季度，汽車細分子行業中，我們最看好轎車。理由在於，各子行業中，轎車產能最為緊繃，庫存偏低，在此背景下，需求的進一步上升會帶來利潤在邊際上更大幅度的增長，而我們判斷，二三線區域消費力量的釋放仍在持續，需求景氣度進一步上升將是高概率事件。轎車股中，仍維持推薦上海汽車、一汽轎車的投資組合；

預計重卡需求將在未來二至三個季度維持目前高位，但進一步上升空間有限。我們認為，月銷量將保持在6萬輛附近，房地產投資的回暖、進出口貿易的逐步復甦，仍將是未來重卡需求的主導力量，但鑑於今年2、3季度，對重卡（先是工程車、後是牽引車）集中的採購，在目前基礎上，銷量進一步大幅提升難度較高。濰柴動力估值仍顯便宜，建議配置；

大中客：宇通客車是我們首選。短期內，大中客行業受益於內需反彈、出口的逐步復甦，景氣度會有所恢復。但中長期來看，整個行業受鐵路投資衝擊較大，投資吸引力將弱於轎車和卡車。（國信證券）

醫藥行業：XX年投資策略 兼顧長期短期

根據醫藥行業的投資重公司輕行業、一般自下而上的特點，我們自上而下的分析框架也以公司為核心展開，確立了統一的分析項目和評判標準，並把行業因素和外界影響納入。特別是為把高方差公司也涵蓋進來，我們引入了市場層面的內容。

長期投資重視低方差成長股和優質次新股

長期投資不以年度業績為目標，主要關注企業的長期持續成長能力。天士力、江中藥業、仁和藥業、華東醫藥等屬於低方差企業，且其估值水平低於同類企業。這類公司將通過業績的提升使市場認識到被低估的事實，建議長期持有;樂普醫療、愛爾眼科、信立泰因具備新產品、新業務和新的盈利模式，也值得長期關注。

中短期投資不得不在乎市場狀況

在XX 年的假設前提裏，我們認為該年度存在明顯“進攻”。這意味着醫藥股的機會相對將會減少，熱點可能又將讓位於週期性行業。但這並不排斥醫藥股在多個時段可以超配，畢竟宏觀層面重內需拉動;行業層面醫改繼續深化;此外公司層面變化較大。

一年持有期的投資重視大型普藥和原料藥企業

XX 年中國醫改的實施必有大的進展，上下游產業鏈完整的大型普藥企業將因成本優勢而受益，可關注新華製藥、魯抗醫藥等;通脹預期有可能在XX 年更加明顯，從而對原料藥價格上漲構成推動力量，建議關注產品價格有上漲潛力的天藥股份等。

併購重組和經營轉型也將跑出黑馬

對醫藥行業而言，全球集中化趨勢明顯，在XX 年將發生更多資源整合事件，併購重組有望帶來較大機會;企業經營出現拐點的公司也值得關注。（長江證券）

商貿零售：建議多角度投資a股零售 薦11股

經歷了金融危機後的中國消費將迎來三個變化：受益於年齡層次更替整體消費傾向的提高，人口紅利有望在XX年後繼續;區域經濟崛起中帶來區域消費的輪番爆發;中國經濟增長模式面臨轉型，a股市場的驅動力將向消費靠攏。

XX年零售有望迎來新一輪增長的起點：通脹構成了零售商最佳的經營環境，各個業態的同店增長有望恢復至3%以上;近兩年零售商的擴張勢頭並未放緩，金融危機延緩了次新店的盈利週期，業績有望在XX年得到充分體現，而不斷推出的再融資將成為管理層釋放盈利的利益驅動力。

展望XX年，申銀萬國建議多角度投資a股零售：長期看好商業模式獨特、競爭優勢明顯的蘇寧電器、小商品城(區域零售商將是中國未來零售的中堅力量，看好銀座股份、重慶百貨、合肥百貨和新華百貨。XX年的世博將從中長期提升上海本地股的盈利水平和估值定價，首推豫園商城、其次推薦百聯股份和新世界。關注可能存在重組和資產注入預期的公司，輕紡城、蘭州民百和商業城等。（中國證券網）