最新江河創建調研報告：業績反轉確認，多元轉型加速

事件：我們近期與公司進行多次交流。

點評：

1、業績反轉在一季度得到確認,後續有望逐季加速

XX年一季度,公司實現營收35.69億元,同比增24.75%;淨利潤0.57億元,同比增16.76%,扭轉了過去兩年業績下滑趨勢;一季度公司毛利率下降2.02個pp,管理費用率下降2.02個pp,所得税增加5235.49萬元,投資淨收益增加4822.05萬元,淨利率僅下降0.19個pp。考慮去年壞賬計提主要在下半年(q3計提1億、q4計提2.5億),後續業績有望逐季加速。

2、海外業務剝離,風險轉移;形成幕牆、內裝、設計協同發展格局

虧損的海外業務基本剝離,僅剩下港澳及東南亞地區業務,海外幕牆存量訂單隻有約10億;連續收購香港承達集團、北京港源裝飾、香港樑志天設計切入內裝,形成內裝、幕牆、設計協同發展格局,XX年內裝業務收入佔比接近40%,毛利佔比47%,且預計是主要淨利來源。未來在幕牆方面,更加側重質量,且針對中小市場,成立港源幕牆,完全輕資產模式,比亞廈幕牆還輕資產,目標5年內進入全國前五;內裝方面,亮點主要在承達,在手訂單約50億元,且這部分淨利有望達10%,XX年內裝接單量目標100億元,規模與幕牆相當,利潤超過幕牆。

3、內部市場化戰略,管理加強、營運質量改善

公司積極推行內部市場化戰略,首先在幕牆業務中推廣實施,採用項目部分成制,各部門自主經營、獨立核算,收入與效益掛鈎。XX年各項費用都在下降,且經營活動現金流量金額為2.98億元,首次轉負為正,戰略實施初見成效。

4、多元化明確,現有業務觸網與醫療託管是發展方向

在現有業務方面,樑天志設計積極觸網,利用其住宅設計強的優勢,做撮合設計師和業主的平台,且平台已經有雛形,如今已上升為集團層面戰略;承達口碑好、工藝技術先進,未來可以做家裝o2o;港源以前主要做政府工程,做ppp項目優勢明顯;在現有業務外的發展方向是醫療託管,公司主要看中這個行業的輕資產、市場大、先發優勢小的特點,搞管理輸出業務,目標5年內成為民營醫療的領頭羊,未來醫療託管業務可能成為公司第二主業,公司獨董李月東有深厚的醫院背景,既有益於公司醫療發展,也傳遞了公司多元化的決定決心。

5、維持主業低估轉型加速邏輯不變,維持“強烈推薦-a”評級

公司主業合理市值150億以上,主業低估與轉型加速邏輯不變。預計15-XX年業績增長70%、31%,對應eps為0.41、0.54元,對應pe為31、23倍。維持“強烈推薦-a”評級,目標價20元。

6、風險提示:業績不達預期風險;轉型推進不達預期風險。