經濟形勢解讀：美聯儲加息將對中國構成哪些挑戰

11月15日公佈美國的CPI同比增長2%，其中核心CPI同比增長1.8%，增速為4月以來最快，環比增長0.2%，高於0.1%的前值。這一穩健的通脹數據基本上給美聯儲12月今年內第三次加息做好了完備的數據支持。同時，由於耶倫沒能連任美聯儲主席，因此，耶倫也更加有動力在其任內有始有終，為美國貨幣政策正常化做好連續性政策執行，以正統經濟學抵制通脹(資產泡沫)正義形象結束其任期，並將這一棘手的問題的處理留給繼任者鮑威爾處置。

我在《經濟隨筆141：如何把握全球貨幣政策走勢》中説過：貨幣政策正常化，恢復正常化的利率水平對於一國央行而言意義重大。由於經濟週期性難免，特別是美聯儲擔心全球地緣政治持續發酵將對全球經濟造成不可預知的衝擊，因此，未雨綢繆是各國央行必須要考量的問題。從20xx年美國次債危機以來，美聯儲貨幣政策持續寬鬆了近十年，寬鬆的貨幣政策為資本市場的持續繁榮提供了充足彈藥。但伴隨今年大宗商品價格的持續反彈，資本市場泡沫的持續積累，美聯儲已經感知到收緊貨幣政策的必要性。可以預見，12月的FOMC會議不僅僅會加息一次，同時也會宣佈縮表的操作。

言歸正傳，美聯儲加息(縮表)會對中國構成哪些挑戰?首先，美聯儲加息(縮表)後將不斷提升美國的市場利率。由於不同國家利率是投資回報率的基準，因此美國市場利率上升後也會顯著提升美國資本市場的投資回報。全球資本市場存在大量的跨境套利資本，他們將從低迴報國家流向高回報國家。為防止本國資本外流，很多國家必須跟上美聯儲的緊縮步伐。鑑於我國市場利率已經持續上行，特別是近期20xx年期國債利率已經突破4%，因此美聯儲加息將給我國產生更強的利率上行壓力。當下，很多國內大行的理財成本已經在5%左右，如果美國緊縮推動我國資金成本進一步上行，將給大量高槓杆融資項目帶來巨大壓力。在資金成本低的時候，大量脱實向虛的空轉資金利用短期的低成本資金加槓桿和期限錯配，進而實現跨期套利。如果資金成本快速上漲將打破這一套利模式，一些期間錯配較長的項目將出現違約的可能。其次，美聯儲不斷緊縮將給美元匯率助添強勢，也意味美元兑非美貨幣的強勢遠沒有終結。這將給經濟疲弱的經濟體匯率增添巨大的貶值壓力，由於資金擔心受到本幣貶值以及由貶值引發的資產價格下跌的雙重衝擊，大量資金選擇外流。人民幣兑美元匯率強勢並穩定了將近一年，這一態勢是否能夠延續?近期外管局公佈的數據顯示，中國持美國的國債數量今年內首次下降，這是否是資金再度外流的信號?

美聯儲是世界資金的總閥門，美國貨幣政策的鬆緊將對全球貨幣政策和資本市場造成巨大影響，各位產業與資本界的朋友需密切關注。