設定風險參數與擬訂資金管理計劃（上）大綱

我們判斷某人是否需要一套資金管理計劃很容易，問題是如何讓他實際擬訂一套適用的計劃。如果你真願意花時間進行這方面的工作，顯然就比較容易成為真正的贏家。資金管理計劃沒有必要很精密複雜，但需要通過某些準則規範財務。擬訂資金管理計劃的過程中，需要設定多少風險參數，必須知道自己禁得起多少損失，能夠承擔多少風險，能夠交易幾口合約，何時應該擴大部位規模。本章將協助你擬訂資金管理計劃，考慮其中的種種相關因素。本章內容或許與前一章有重疊之處，但可強化你的記憶。

確定交易資本結構健全

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首先必須確定交易資本充裕。如資金不足，交易就難以成功，因為不能有效設定風險參數。交易賬户的資本不足，部位規模過大就會成為一種常態。某些交易者認為，只要資金足以建立部位，就算是資本充裕了。這種情況下別無選擇，他們隨時都必須把所有資本投入市場。請注意，雖然你有足夠的資金建立部位，並不代表資本就充裕。資本不足勢必會讓交易者承擔過高的風險，只要出現一些錯誤，就會變成很大的麻煩。

挑選適當的交易對象

下一話題，是在資本允許範圍內，挑選適當的交易對象。對於5 000美元的賬户，交易對象如果是玉米，資本或許已經足夠了；但如果是黃豆或咖啡，資本可能就不足。某些市場的價格波動較劇烈，需要較充裕的資金。挑選適當的交易對象，考慮的因素不只是金額而已，還包括合約口數或股數。如果某股票的當日沖銷，原本只應該交易200股，實際上卻交易500股，可能造成交易的提早結束。總之，最好是持有保守態度。

防守第一

教練經常告訴運動員，防守就是最佳的攻擊。當然攻擊也很重要，但只要對手無法得分，你就立於不敗之地。交易也是如此，要先考慮防守，其次才是攻擊。進行交易前，首先應評估風險。唯有評估過風險之後，才能考慮該筆交易是否值得進行，應該建立幾口合約或股數的部位。考慮獲利潛能之前，必須先考慮風險多高。只要先考慮風險，資金管理的優先順序就會超過交易決策與看法。千萬不要接受沒有必要的風險，不要涉入自己不能控制風險的場合。如果某重要數據或經濟報告即將出爐，市場可能跳空走勢，其中的風險顯然不能控制。這類情況通常不適合進行交易。如果你不確定風險究竟多高，就不要自尋煩惱的去交易。

設定風險與資金管理參數

承擔多少風險

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關於資金管理計劃，首先必須決定的問題，就是你應該承擔多少風險。多數初學者都不知道自己可以承擔多少風險，所以這也是他們最大的問題。他們不知道可以建立多少合約口數的部位？不知道交易資本中有多少百分率可以投入市場？不知道同時可以建立幾個不同部位？不知道哪些市場之間存在關聯？不知道如何評估相關市場之間的風險關係？不知道如何設定與調整止損？因此很多交易者都承擔過高風險。如果你總共只有5 000美元的資本，就不應該建立3 000美元的單一部位。設定適當風險參數之後，就有原則可供遵循，不會暴露在過高的市場風險中。關於自己究竟能夠承擔多少風險，這是一個非常值得謹慎考慮的問題。參數的設定必須符合個人的風險偏好。

風險資本與總資本的關係

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不論可供使用的交易資本是多少，絕不是你可以全部投入市場的資金。你應把這些資本做適當分配，只運用半數或其他比率於交易率。假設你準備把一半的資本用於交易，讓我們稱其為風險資本。把另外一半的資本存在銀行吃利息，作為防範萬一的安全措施。銀行户頭的資金不直接用於交易，只是用來確保資本充裕。如果實際承擔風險的交易資本不超過50％，就絕對不會被淘汰。即使你接連遭遇虧損，損失全部的風險資本，仍然還有一半的資本可供交易。這種安排允許你在犯了重大錯誤後，仍可以進行交易。這會自動減少暴露在市場的風險程度，因為你只有一半的資本能夠實際用於市場。

固定百分率的資金管理

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決定每筆交易所能承擔的最大風險，最常見的方法就是將其金額設定為資本的某固定百分率。這也就是所謂的固定百分率資金管理。一般來説，這個百分率都設定為5％或更少，換言之，每筆交易的投入金額不得超過總風險資本的5％。雖然5％是普遍公認的水平，但專業交易者則把它降低到2％。不幸的是，業餘交易者不太適用2％的水平，即使賬户規模高達5萬美元也是如此。對於5萬美元的風險資本，5％相當於2 500美元，這在某些市場只勉強能夠建立單口合約的部位。如果把水平降到2％，對於業餘交易者來説，恐怕很難從事交易。所以，如果交易資本只有3 000美元，幾乎任何交易都免不了用掉20％以上的資本。這樣，只要連續發生幾筆虧損交易，恐怕就難以為繼了。每筆交易只用5％的風險資本，除非連續發生20次錯誤，否則就不至於被迫退出交易。只要態度保守，即使碰到連續虧損，其後仍然還有進場一搏的機會。金融交易市場上，連續5筆虧損交易是很常見的。如果你太冒險，很容易就提早結束交易生命。相反，如果資本足夠充裕，連續5筆虧損交易不至於造成致命傷害。

採用固定百分率資金管理方法，隨時都知道每筆交易最多可以承擔多少風險。隨着賬户資本增加，可承擔的風險也增加。對於1萬美元的賬户，5％的風險相當於500美元。當賬户資本增加到1.5萬美元，每筆交易最多可以承擔750美元，可以使用較寬鬆的止損，或建立較多合約口數的部位。

某些人碰到連續虧損時，經常會有輸錢搏大的心理，想要擴大交易規模。他們之所以會產生這種心理，原因有兩點：第一，認為挽回先前的損失，最好的辦法就是增加交易規模；第二，已經發生多次虧損，隨時可能轉運。不論哪種情況，勝算都不會因此提高，因此不適合承擔更大風險。每當人們急於擺脱困境，而且可用的籌碼越來越少，放手一搏的心理往往會讓我們越陷越深。着急絕非扳回劣勢的正確態度，這些交易往往很魯莽，甚至違背資金管理計劃。這種情況下，交易頻率會越來越高，所承受的風險也越來越大。正確的做法剛好相反，發生虧損時，應該向下調整風險水平。如果交易資本只有1萬美元，就不適合採納資本為2.5萬美元的風險。同樣，當交易連續獲利時，必須特別注意隨後很可能產生連續虧損，而且連續虧損的金額往往更甚於先前的獲利。一般來説，由於交易規模擴大，一兩筆不順手的交易，可能就會勾銷先前幾個星期或幾個月的獲利。

部位規模

交易幾口合約

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部位規模是決定交易成敗的重要因素之一，如果不謹慎為之，很可能造成重大傷害。即使交易勝率高達60％，但只要失敗交易的部位規模都特別大，最後結果往往還是虧損。瞭解每筆交易能夠持有多少股數或合約口數。需要從兩部分來考慮。第一，每個市場所允許交易的最多合約口數。這部分問題相對簡單。第二，這個問題較難，如何依據市場風險程度或交易勝算來調整部位規模。

很多交易者之所以失敗，原因在於部位規模太大。他們承擔不該承擔的風險。這種情況特別容易發生在小額交易者身上。剛開始，因為資本不足，他們每次只建立單口合約的部位。其中一些幸運的人，後來可以累積一些資本，於是開始交易2口合約，但資本仍然不足。

一般交易者都沒有仔細考慮交易數量的問題。大家都只關心如何進場，然後考慮如何設定止損，很少有人會去思考交易數量。這些人的交易規模通常都太大，往往投入全部的資本，或不知道該在適當情況下擴大交易規模。某些人永遠採用固定的部位規模；另一些人則根據心情調整交易規模，尤其是在連續獲利或連續虧損之後。每位交易者都應該瞭解一項原則：目前交易絕對不該受到先前交易結果的影響。不論發生重大虧損或取得重大獲利，除非依據資金管理計劃行事，否則不要調整風險參數。事實上，遇到連續虧損時，或許應該考慮降低交易規模。要知道，虧損經常連續發生，碰到這種情況，不要氣餒，不妨降低交易規模，冷靜應對。

允許交易的最大合約口數

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設定每筆交易所允許運用的最大資本之後，接着就要考慮每個市場能夠交易的合約口數。每個市場的情況都各自不同，所以這個問題沒有簡單的答案。舉例來説，玉米與sp指數期貨的合約交易口數就不同，因為sp的市場風險大約是玉米的20倍。每隻股票與每種商品的風險性質都不盡相同，需要個別考慮。交易者必須評估每個市場的風險或平均真實區間。假定a市場的每天價格區間為2 000美元，b市場為500美元，則b市場的交易合約口數可以是a市場的4倍，如此一來，兩個部位的風險才相同。市場情況會隨時發生變化，所以需要經常評估風險。

假定你有2.5萬美元的風險資本，每筆交易頂多能運用5％的資本，也就是説，每筆交易最多有1 250美元可供運用。某些交易者直接把這項數據除以交易所規定的最低保證金，來以計算每筆交易可運用的最大合約口數。而我則採用價格平均真實區間（atr）作為計算基礎。

對於當日沖銷來説，我把1 250美元除以每口合約的atr金額。讀者當然也可以取atr金額的一半，但我喜歡保守一點。對於長期交易來説，我取atr金額的某個倍數，或用周線圖上的atr金額。舉例來説，如果當日沖銷股票的每天平均真實區間為4美元，我通常會進出300股；如果atr為2美元，數量可以增加到600股。

股票與商品交易之間有一項差異，商品只需要實際投入合約價值的一部分資金。對於商品交易，如果願意接受的最大風險為1 250美元，你實際上可能只需要動用1 000美元的資本；對於股票交易來説，如果最大風險仍然是1 250美元，或許可以買進價值1萬美元價值的股票。所以，對於相同的風險來説，商品所能交易的風險金額顯然較大。假設每筆交易的最大風險都是資本的5％，股票交易所必須投入的資本顯然較多。例如，如果你在100美元買進100股ibm，每股風險為10美元，你可能用掉1萬美元的資本，但風險金額只有1 000美元。對於風險金額同樣是1 000美元的商品交易，你只需要投入1 000美元作為保證金，所能夠持有的合約數量價值將超過股票。可能就是這個原因，而導致商品交易經常出現較大的損失。萬一判斷錯誤，由於商品部位持有的合約價值較高，損失也較嚴重。

設定最大合約口數

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通常我會編制一份表格，使自己明瞭每個市場允許進行交易的最大合約口數。如此我才能時刻控制自己，不至於被一時的情緒因素衝昏了頭。請參考表15-1，假定我的交易資本為5萬美元，其中一半2.5萬美元作為風險資本，每筆交易願意承擔的最大風險金額為1 250美元（相當於風險資本的5％）。我採用最近40天的價格資料計算每天的平均真實區間（atr），來估算1 250美元所能夠建立的合約口數或股數。當進行交易時，實際承受的風險通常更低，但這些數據畢竟可以作為參考。表15-1列舉每個市場允許交易的最大合約口數，除非情況特殊，否則實際交易的合約口數都較少。如果你最多隻能買進600股a股票，於是就買進600股。這顯然不正確。精明的交易者絕對不會經常持有最大股數。反之，如果某個機會的技術條件很好，有效止損位置非常接近，我並不排斥較多的合約口數。

依據勝算調整部位規模

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最終部位規模必須取決於交易對象的風險與報酬關係。如果某筆交易的勝算特別高，就可以考慮最大部位規模；如果勝算平平，部位規模也就採用一般水平。某些交易機會看起來似乎不錯，但適當的止損位置距離太遠，部位規模也就不宜太大。你仍然可以進場交易，但數量最好向下調整，防範判斷萬一錯誤可能造成的嚴重虧損。反之，有些機會的條件很好，技術結構很完整，止損距離很近，這類部位的規模甚至可以超過最大限制。總之，只要機會恰當，就放手一搏，但基本上還是要受資金管理計劃的節制。

表15-1 每個市場允許交易的最大契約口數

總交易資本 5萬美元

風險資本=總交易資本的50% 2.5萬美元

每筆交易最大風險=風險資本的5% 1 250美元

商品或股票 14天期平均atr 最大契約口數

s&p 500指數 4800.00美元 0

s&p 迷你契約 1 000.00美元 1

納斯達克100指數 3 500.00美元 0

納斯達克迷你契約 700.00美元 1

美國國庫券 1 100.00美元 1

瑞士法郎  500.00美元 2

原油 750.00美元 1

熟燃油 800.00美元 1

小麥 250.00美元 5

玉米 175.00美元 7

黃豆 350.00美元 4

豬肉 350.00美元 4

活牛 250.00美元 5

咖啡 550.00美元 2

可可 200.00美元 6

糖 250.00美元 5

黃金 300.00美元 4

amat股票 2.50美元 500

klac股票 3.00美元 400

msft股票 2.00美元 600

gs股票 2.80美元 400

leh股票 2.50美元 500

slb股票 1.90美元 600

dell股票 1.50美元 800

imb股票 3.50美元 300

評估應該承擔多少風險時，需要考慮的一些因素：

◇是否順着趨勢發展方向進行交易？

◇目前價格與趨勢或移動平均之間的距離多近？

◇既有走勢是否已經發展一大段了？

◇止損距離多遠？

◇你願意接受多少損失？

◇獲利潛能如何？

◇ 你通常如何處理這類的交易？

◇ 你有多少把握？

萬一你覺得必須交易，可風險又太高，那最好減少交易筆數。順着主要趨勢方向建立部位，規模可以稍微大點；反之，如果逆着主要趨勢方向建立部位，規模就應該小點。早上剛開盤的時候，因為盤勢方向還不太確定，我的操作績效通常都不太好。這個時段內，我只會採用正常量的1/3，直到發現好機會為止，然後交易數量才會變得較積極一些。如果午飯時段持有部位，數量也不會太多，因為由過去的資料觀察，這並非是適合進行交易的時間。可是，當我看到自己很喜歡的機會，或過去操作績效都很不錯的形態，就會變得很大膽。

如何決定部位規模不太容易。但務必要記住，先決定自己願意承受的最大風險，必須知道每筆交易願意接受多少虧損，最後才盤算合約口數。如果交易涉及的風險太高，你沒有必要接受。零口合約也可以是決策結果。

多重部位

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大概瞭解單筆交易所應該承擔的風險與合約口數之後，接下來就要考慮同時可以建立多少部位的問題，以及如何決定整體部位的總風險。某些人在任何特定時刻只願意交易單一市場或單一股票，但多數交易者並非如此，所以我們還是需要考慮整體風險。關於這個問題，每個人的答案都不太一樣。無論何時，我都不希望投入半數以上的風險資本，比率最好是風險資本的30％或更少。如果我的風險資本為2.5萬美元，我在無關聯市場的總持有部位風險金額大約介於8 000美元到1.25萬美元之間。請注意，在兩個高度相關的市場分別持有

部位，幾乎就等於在單一市場持有部位。舉例來説，假設原油市場的風險金額為5％，燃油市場也是5％，相當於在石油市場投入10％的風險金額。相同類股或相似商品的部位，由於未必具有絕對的相關性，風險考量可以留一些緩衝空間。比如，電子股部位的風險金額可以設定為風險資本的7.5％，也就是説，稍高於5％。如果單一市場的風險金額通常設定為2％，這類相關市場不妨採用3％的高限。

如果你同時買進10只不同的半導體股票，這可以視為單一的大部位。如果願意，你當然可以這麼做，不過必須瞭解這類部位涉及的風險，並做適當的應對計劃。就我個人來説，如果特別看好某個類股，通常都會持有該類股的一籃股票。而不只是挑選其中一兩種。如此一來，操作績效才不至於受到特殊事件的影響，如某公司的財務執行官辭職。就某類股，如果平常的交易數量是5 000股，我可能挑選10只不同股票，分別建立500股的部位。

我也建議同時持有多頭部位與空頭部位，來降低風險。如果整個大盤看起來會漲，想辦法找到一些相對弱勢股，建立適量的空頭部位。我們對於行情的看法未必正確，萬一整個大盤逆轉，相對弱勢股的跌勢在理論上應該超過強勢股。換句話説，空頭部位的獲利，可以明顯彌補多頭部位的虧損。甚至你可以在資金管理計劃中明文規定，任何類股的淨部位絕對不超過5 000股。如果買進8 000股，至少需要放空3 000股，來平衡風險。

提高交易規模

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資金管理計劃必須處理的問題之一，就是什麼情況下應該提升風險暴露水平與部位規模？相關的結論不能只是：如果我有500美元，就交易1口合約；如果有1萬美元，就交易2口合約。首先，每筆交易的風險資金不得超過總風險資本的2％。此前，每筆交易的合約規模都保持相同。此後，允許交易的股數就必須定期調整。你或許可以規定，每當交易資本變動量達到某特定程度，或者每隔幾星期，就重新評估這方面的規定。你不能隨心所欲的變動交易規模，這一切都必須在風險管理計劃的範圍內進行。

隨着賬户資本成長，交易規模也可以擴大，但兩者之間的比例關係不能失調。有些人開始賺錢之後，就不斷提高交易規模，直到完全失控為止。剛開始可能只是加碼，但不知道如何進行，結果造成單一部位承擔的風險過高。當初只有1萬美元的資本，交易1口合約。現在資本增加到1.5萬美元，交易規模擴大為5口合約，他們顯然被勝利衝昏了頭腦，因為實際上仍然只應該交易1口合約而已。

當你認為應該調整交易規模時，不妨慢慢來。不要太冒失，慢慢調整。最好等到很好的機會，才順着增加交易規模。這方面的調整務必要謹慎，部位規模擴大之後，相同程度的不利價格波動，就會造成更嚴重的損失。我不建議突然就增加一倍的交易量，不過這項建議對於小額交易者恐怕很難接受，因為他們原本只交易1口合約或100股。對於這些小額交易者來説，如果想要擴大交易量，至少也要交易2口合約或200股，但這會使得虧損速度立即加快一倍。如果部位規模由300股增加為400股，或由10口增加為12口，顯然比較安全，因為盈虧速度不至於變化太大。所以，小額交易者永遠處於較不利的地位，態度也需要更保守一些。

最後，不要因為操作成功或失敗而調整交易規模，這顯然不是進行調整的適當時機。情緒波動時，不適合擬定或變更決策。如果想要提高交易規模，我認為唯一適當的時機，就是碰到很好的機會（換言之，風險與報酬關係很好的機會）。即使是如此，態度也應該儘量保守。