看牢制度大門 對IPO新規還需祭出新的法寶

導語：只強調資金或只強調節奏，還不能解決未來註冊制的根本障礙，A股的問題是人情報價、失信與圈錢。我們為此必須祭出3件法寶看牢制度大門。

IPO新規實施後的首批7家企業名單已經公佈，將在春節前陸續上市。新的改革也引發市場對即將出台的註冊制更濃厚的關注。

此前對於註冊制的各種爭議已經層出不窮。只有抓住關鍵點，做好預案，註冊制才有可能成功。

如果説以前投資者對滬深股市質疑最多的是高價發行和圈錢，那麼現在的問題就變成未來在註冊制時代如何避免炒作、圈錢。

只要把握上市節奏，只要有新資金源源不斷進入打新市場，註冊制推出不會重蹈熔斷制覆轍。推出註冊制後，理論上無風險套利機會下降，直接定價發行，意味着沒有低於平均市盈率的發行價格，給打中新股的人送錢的老人已經回家了。

監管機構對新股發行的呵護可謂關懷備至。本週央行釋放的流動性超過6000億元，相當於一次降準的規模。為了應對春節，央媽不可能收緊流動性。為了保證註冊制在不久之後順利推出，證監會一再安撫市場。本次IPO新規要求在第一批上市時，發行日同一天全市場只安排一家新股進行申購，而且不會再有凍結資金的抽血效應。

而到了註冊制真正實行之後，上市公司數量也不會多到讓市場崩潰的程度。實行註冊制後具體的上市數量，取決於制度推出之後是否順利，以及市場的承受能力。沒有誰比決策層更擔心下一場股市動盪的來臨。

此輪新規下第一批發行的7只股票，預計總募集資金在40億元左右，單家企業最高淨募資計劃不超過10億元。有3家擬上市公司在2019萬股以下，將直接網上定價發行：廣州高瀾計劃發行不超過1667萬股，擬募集資金不超過2.55億元;蘇州設計計劃發行1500萬股，擬募集資金超過3.2億元;上海海順計劃發行不超過1338萬股，計劃募集資金2.76億元。

按照《每日經濟新聞》的數據，2019年以來已發行上市的317家企業中，31%的企業新股發行數量在2019萬股以下，平均籌資額為2.7億元。也就是説，如果根據最新規定，未來大約有近1/3的新股不再通過網下詢價，網上打新配售比例將由原來的90%提升至100%。以2019萬股的發行數量為例，單張身份證申購上限在千分之一，也就是2萬股，頂格申購所需要配置的市值在20萬元。監管層希望不擾動現有二級市場，讓新資金緩解市場資金不足的矛盾。

只強調資金或只強調節奏，還不能解決未來註冊制的根本障礙，A股的問題是人情報價、失信與圈錢。我們為此必須祭出3件法寶看牢制度大門。

最大的問題是依然是誠信問題。現在證監會擬祭出兩件法寶把門，恐怕還不足以產生立竿見影的效果。

第一件法寶是中介機構先行賠付。如果出現數據造假行為並且被證實，“苦主”可以找到保薦中介機構，中介機構必須公開承諾若信息披露有虛假記載、誤導性陳述、重大遺漏造成投資者重大損失的，將先行對投資者進行賠付。如果造假披露時間長，造假機構比較多，能否落實到位就是個未知數。因此必須加上附註，無論何時發行上市，業績變臉都可以進行追溯，中介機構須承擔永久責任。

第二件法寶是採納完善攤薄即期回報補償機制信息披露要求的建議，在招股説明書準則中，增加了攤薄即期回報分析的假設前提、參數設置、計算過程等披露要求。

第三件法寶則是還沒有祭出的——上市公司大規模套現該怎麼辦。謝榮興先生提出的方案是設計制度不讓創始股東圈錢套現：創始股東至少3年內不能有任何套現，第四到第六年，按一定比例允許退出1/3。第七至第九年允許退出第二個1/3，最高退出達66%。原始股東必須為套現的溢價支付對價，按套現的20%股權同步兑現給流通股股東的權益作為套現的“對價”。

為了防止高管辭職套現，增加附設條款，將這部分股份鎖定，高管持有的股份從上市前就決定了這部分股份流通時間，不因高管本人的身份而改變。

準確定價與控制誠信風險是第一位的，建立不設期限的中介賠付機制、防止高管左手倒右手式的套現、建立集體訴訟制度，不可或缺。造假就要買單，不正當溢價就要有對應補償機制，如果不能做到上述要求，不管是註冊制還是審批制，都難以真正保障投資者利益。